国盛证券：给予伊利股份买入评估

2022-04-28国盛证券金融机构子故称司符蓉对伊利股份完成研究成果并发布了研究成果报告《2021年顺利五轮，22Q1业绩超预期》，本报告对伊利股份给出买入评估，后曾阶段股价为38.06元。

伊利股份(600887)

事件：伊利发布 2022 年年报及一季报。2021 年业绩 1106.0 亿元，去年同期+14.2%，归母 87.0 亿元，去年同期+23.0%，单 Q4 业绩 255.9 亿元，去年同期+10.7%，归母 7.6 亿元，去年同期-27.8%；22Q1 业绩 310.5 亿元，去年同期+13.5%，归母 35.2 亿元，去年同期+24.3%，Q1 利润略超预期。2021 年顺利五轮，牛奶绿豆业务部门不间断高；大。分产品线来看，子故称司 2021 年容器牛奶/牛奶 绿豆 / 寒 喝 分 别 唯 后曾 收 入 849.1/162.1/71.6 亿 元 ， 同 比+11.5%/25.8%/16.3%。其中，金典、安慕希、畅轻、金领冠、巧乐兹等重点产品线停业盈利同；大 15.8%，子故称司新品停业盈利分之二比 13.4%。需求量价拆解来看 ， 容器 牛奶 / 牛奶 绿豆 / 寒 喝 需求量 和 价 ；大 小车 札 献 分 别 为 +7%/+10%/+10% ，+4%/+14%/+6% 。 2022Q1 故称 司 容器 牛奶 / 牛奶 绿豆 / 寒 喝 分 别 唯 后曾 收 入223.2/54.0/28.0 亿元，同+7.0%/35.3%/35.5%。整体上子故称司低温容器牛奶业务部门龙头独立性进一步巩固，市分之二率曾达 40%，去年同期提升 0.64pct；尼尔森统计数据辨识，子故称司婴配绿豆盈利冲破 100 亿元，金领冠珍护；大小车细分其所第一，市场份额 去年同期提升 1.4pct。

产品线结构上不间断优化，业绩提升早就一路上。子故称司 21Q4/22Q1 毛销差分别为5.36%/16.3%，去年同期-6.5pct/+0.13pct。21Q4 毛销差回落较大主要因大部分计提冬奥会费用，22Q1 毛销差改善主要因产品线结构上升级和挑战发展趋势改善。子故称司 2021 年净利率为 7.93%，22Q1 为 11.33%，为 2012 年以来发展史峰值，结构上升级和双寡头挑战趋缓自然语言随之得到验证。

今年经营者建设工程稳健，龙头壁垒随之夯唯。根据子故称司经营者计划，2022 年子故称司计划借助于停业总盈利 1296.0 亿元，同；大 17.2%，利润总额 122.0 亿元，同；大 20.6%，营收+0.3pct。我们认为在低温牛奶结构上升级，牛奶绿豆业务部门加小车发展，室温牛奶油积极开拓下盈利端月内借助于稳步；大长，业绩端在双寡头挑战趋缓下预计月内不间断改善。

业绩计算：重新考虑 3 月底澳优并表，月内给 2022 年札献 77 亿盈利和 8 亿利润（wind 一致预期推算），剔除并表影响预计主业目标为盈利+10.2%，利润+11%。重新考虑澳优并表，预计 2022-2024 年停业盈利 1298/1484/1647亿元，去年同期+17.3%/+14.4%/+11.0%，归母净利润 107.7/130.3/155.0 亿元，去年同期+23.7%/+21.0%/+19.0%，完全一致 PE 23/19/16 倍，维持“买入”评估。

风险提示：原材料生产成本涨落，挑战趋缓低于预期，国家质检总局关键问题

证券之银河统计数据中心根据近三年发布的研报统计数据计算，国泰君安姚世佳讲师团队对该股研究成果较为深入，近三年计算准确度均值高曾达97.68%，其计算2022年度归属净利润为业绩106.28亿，根据后曾价换算的计算PE为21.75。

当前业绩计算明细如下：

该股值得注意90周内共有31家管理机构给出评估，买入评估29家，；大持评估2家；过去90周内管理机构目标均价为51.5。证券之银河溢价分析工具辨识，伊利股份（600887）好子故称司评估为4银河，好生产成本评估为3银河，溢价综合性评估为3.5银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高者5银河)

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