中金：加拿大评级下调意味着什么？

数据来源不明：Bloomberg，中都金美国公司该管理机构

表格：2011年前夕，玉石和VIX股票价格原则上大大攀升，首当其冲精神状态浓厚

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表格：2011年前夕，美元股票价格责难，上新兴低价货币政策股票价格停下来不强

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表格：与2011年不尽相同，本次欠债下限情况已然于6年底初消除

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二、美债通货膨胀亲率为何上冲？主要因金融工具储备激增，加息期望平稳；短期或已的大调

既然评分缩水阻碍有所，为何美债仍然短时间内并行？我们视为主要主因在于金融工具短期失衡的错配被缩放。一方面，储备比期望的多，欠债下限后加拿大税制部需原先样债必要金融机构利息，但近期加拿大税制部年初的金融工具样行阻碍气力也大的大期望；另一方面，短期消费显然受到评分缩水和精神状态的阻碍，形成了错配，进而推高美债。就其来看：

1）储备：如我们在《欠债下限“跳过”的阻碍与先前》中都深入研究，加拿大加拿大税制部在消除欠债下限后需上新样债以必要TGA金融机构帐户，而这一暴样变化显然都会产生今后金融工具储备提高并抽离其余部分低价生产气力，进而给美债通货膨胀亲率和美元样放向右驱动气力。6年底欠债下限消除后，加拿大税制部已开始原先样债并必要其TGA金融机构帐户（TGA金融机构帐户卡内从6年底初的230亿美元回补至8年底初的4580亿美元；加拿大税制部6年底初说明计划案在9年底前期将TGA金融机构帐户降至的大6000亿美元）[2]。但除了；大提高存入储备另有，加拿大税制部还有增量样债消费，加拿大税制部在当年5年底证明了的三季度金融工具；大样行计划案为7330亿美元。我们在7年底中都旬出版的《失去生产气力“助气力”的美股》中都提示需追捧预见生产气力阻碍，因为缩表在此前夕、3年底金融机构恐慌月内样放抵押买断、以及上新样金融工具这三项暴样变化或将使得金融业生产气力转弯上行线。

即便如此，加拿大税制部的样债计划案仍然的大出期望。7年底31日，加拿大税制部在除此以另有通告中都说明将三季度；大样债阻碍气力也倾斜至的大1万亿美元，较5年底计划案略低2740亿美元；与此同时，加拿大税制部原定TGA金融机构帐户原定回补以往比方说从6年底初计划案的三季度前期6000亿美元倾斜至6500亿美元。与此同时，加拿大税制部原定四季度；大样债阻碍气力也将多达8520亿美元，对应TGA金融机构帐户以往7500亿美元[3]。

表格：加拿大税制部原定TGA金融机构帐户回补以往从6年底初计划案的三季度前期6000亿美元倾斜至6500亿美元

数据来源不明：Bloomberg，中都金美国公司该管理机构

表格：加拿大税制部在除此以另有通告中都说明将三季度；大样债阻碍气力也倾斜至的大1万亿美元，较5年底计划案略低2740亿美元

数据来源不明：加拿大加拿大税制部，中都金美国公司该管理机构

2）消费：作为美债主要拥有的月内仍在缩表下调美债。除了月内拥有40%美债另有，美债拥有主要除此以外月内、境另有央行和境另有股票、一同投资公司、另有币管理机构及养老金等。此次评分缩水，不难以实现在短期产生了其余部分股票置之不理精神状态，产生了短期储备和消费的错配。

表格：美债拥有主要除此以外月内、境另有央行和境另有股票、一同投资公司、另有币管理机构及养老金等

唯：数据截至2023年6年底

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但我们视为今后美债通货膨胀亲率显然假定的大调，主要是考量到：1）评分缩水与加拿大金融工具假定强制执行高风险必须“划等号”，短期的储备和消费错配必须仍然长时间；2）月内先前货币政策政策路径未能偏离，近期加息期望变动有所（匹配局限性加息路径的美债中都枢为3.8%）。3）美债上冲后，仍然太大的大调迹象。因此，美债通货膨胀亲率在这一以往上实际上性上冲的空间受限制，中都枢3.8%附近；不过期待实际上性大大上行线在降息期望显现出来从前也很难看见。

表格：即便美债通货膨胀亲率上冲至4.1%，但低价对月内先前的加息期望未能暴样偏离

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表格：就的大买的大买来以往来看，局限性美债已在在的大买来

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三、生产气力与低价阻碍：金融业生产气力松弛，美股三季支柱不强于二季度，美元有支柱

不过，近期加拿大税制样债提高的现象，也提示我们需追捧另另有一个情况，即低价金融业生产气力的转向。我们在《失去生产气力“助气力”的美股》中都计算，加拿大金融业生产气力测试方法（月内欠债口-隔夜逆回购-TGA金融机构帐户，也就是说等同于金融机构存款）三季度将从局限性的5.58万亿美元回升三季度前期的5.42万亿美元，搬回当年2年底前期以往。

金融业生产气力的暴样变化对美股和美元都有较差的暗示气力，例如二季度美股去年强劲的一个主要主因就是这一测试方法长时间并行（加拿大加拿大税制部特赦TGA金融机构利息，月内因金融机构恐慌样放短期抵押），当年长时间下跌是因为这一测试方法长时间上行线（缩表减速）。重回三季度，月内利息的缩减和买断、加拿大加拿大税制部必要金融机构利息样债，原则上都会使得这一测试方法重回上行线。

无论如何，对比当年，我们原定三季度加拿大核心通胀仍将减速上行线，且快速增长维持柔韧，因此美股表现或将不强于二季度，但好于当年，四季度在能倒逼失败适合于期望从前或有过渡阶段忧心，随后于是又责难。对于美元，三季度生产气力收窄都仍显然给美元样放支柱，判别趋势性恰好为时尚早。

表格：月内负债口主要组成其余部分

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表格：月内欠债口主要组成其余部分

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表格：月内总负债及分析

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表格：月内拥有银行阻碍气力也及分析

数据来源不明：Bloomberg，中都金美国公司该管理机构

表格：月内拥有利息阻碍气力也及分析

数据来源不明：Bloomberg，中都金美国公司该管理机构

表格：美股三季度显然介于二季度的“强”和当年的“不强”两者之间，四季度在能倒逼失败适合于期望从前或有过渡阶段忧心，随后于是又责难。对于美元，三季度生产气力收窄都仍显然给美元样放支柱，判别趋势性恰好为时尚早

数据来源不明：Bloomberg，中都金美国公司该管理机构

四、评分缩水的仍然逻辑：税制与欠债的仍然长期性

如上铭深入研究，我们视为短期阻碍有所，不一定都会把仍然情况短期化。但是，从仍然聚焦，惠誉此次缩水评分的同时也反驳了加拿大税制和欠债的一些仍然长期性情况。本次惠誉缩水加拿大评分的主因主要是基于对加拿大预见税制状况、对政府欠债大跌、以及联合政府重复在终于一刻消除欠债下限的忧心。

既有看，鼠疫后加拿大税制大大长时间和欠债大大累计，的确阻碍了仍然平稳性。鼠疫后多轮税制性刺激的特赦的确使得税制赤字亲率短时间内倾斜，但本次欠债下限情况消除的“代价”是对预见2年税制额度的容许（将2024年的非陆海空额度容许在~7000亿美元，2025月内提高1%）。

中都仍然偿付忧心假定，CBO原定2023年利息额度占多数比或将的大过近代线性以往。局限性可用美债中都的大70%的为中都仍然金融工具，通货膨胀亲率倾斜的阻碍短期来看主要作可用短期金融工具、FRN和其余部分买断的中都仍然金融工具。2021及2022年加拿大对政府既有利息额度占多数GDP数目共有1.56%和1.90%（1973年~鼠疫从前线性为2.06%），伴随不够多低通货膨胀亲率金融工具的买断以及相较不够高通货膨胀亲率的金融工具可用的增多，我们原定加拿大对政府利息额度或将实际上性倾斜。CBO除此以另有计算揭示，2023年既有利息额度占多数GDP数目或将倾斜至2.53%（略低于近代线性）、并将骤然倾斜（2028年或将超越3%）。占多数税制额度占多数比也是如此，2021及2022年加拿大对政府既有利息额度占多数GDP数目共有5.16%和7.59%（1973年~鼠疫从前线性为10.09%）。CBO除此以另有计算揭示，2023年既有利息额度占多数GDP数目或将倾斜至10.42%（略低于近代线性）。

不过我们视为讨论仍然税制和欠债的平稳性也不一定都会太静态，还需同时考量经济体制快速增长的从前景，尤为是二等奖在加板机之另有对经济体制的拉出效果（转回从前几十年的近代，大部分有上世纪 90 八十年代互联网科技民主运动时，加拿大对政府板机才显现出来轻微的回落）。此另有，美元的储备货币政策话语权使其在短期可以“无限”加板机。如果必须靠快速增长增加的话，消除利息支付提高的一个简单暴气力手段就是实际上性财源换取预见时间，欠债下限本身只是一个法规的约束。

终于需反驳的是，加拿大税制部样债必要存入这不反之亦然税制额度提高，后者需众议院司法通过，否则只能存储存入并可用可用项目的额度。

表格：局限性可用美债中都的大70%的为中都仍然金融工具，而通货膨胀亲率倾斜的阻碍短期来看主要作可用短期金融工具、FRN和其余部分买断的中都仍然金融工具

数据来源不明：SIFMA，中都金美国公司该管理机构

表格：2022年的高通货膨胀亲率周边环境下，加拿大税制额度中都的利息额度倾斜轻微

数据来源不明：CBO，中都金美国公司该管理机构

表格：CBO除此以另有计算揭示，2023年既有利息额度占多数GDP数目或将倾斜至2.53%

数据来源不明：Bloomberg，CBO，中都金美国公司该管理机构

表格：CBO除此以另有计算揭示，2023年既有利息额度占多数GDP数目或将倾斜至10.42%

数据来源不明：Bloomberg，CBO，中都金美国公司该管理机构

[1]https：//www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-united-states-long-term-ratings-to-aa-from-aaa-outlook-stable-01-08-2023

[2]https：//home.treasury.gov/news/press-releases/jy1662

[3]https：//home.treasury.gov/news/press-releases/jy1662

Source

铭章来源不明

本铭摘自：2023年8年底3日仍然披露的《加拿大评分缩水反之亦然什么？》

李赫民 深入研究员 SAC 执证编号：S0080522070008 SFC CE Ref：BQG067

刘刚，CFA 深入研究员 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

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