光大证券：赋予陕鼓动力买入评级

光大金融机构持股有限母公司王锐全面性对陕鼓动力(601369)进行学术研究并刊发了学术研究报告《2021年年度报告及2022年一季报点评：2021年销售额首破百亿，工业免费与融体运营为球队》，本报告对陕鼓动力得出买入分级，当前股价为8.48元。

陕鼓动力(601369)

事件真相：陕鼓动力2021年、2022Q1业绩出炉，表现略超期望。（1）2021年母公司销售额104亿元，构建文化史突破，同增28%；归母销售收入8.6亿元，同增25%；归母扣非销售收入6.4亿元，同增23%。10股派3.1元。（2）2022Q1母公司构建销售额29亿元，同增11%；归母销售收入2.8亿元，同增19%；归母扣非销售收入2.6亿元，同增34%。22Q1归母销售收入和归母扣非销售收入经济总量略超期望。

21Q4兰州非典对母公司2021年全面性收入及利润水平大为拖累，但22Q1环比显现出来显著回落。21Q4销售额23亿元，同增5%；归母销售收入1.1亿元，同降9%；归母扣非销售收入0.3亿元，同降82%；毛额度15.65%，同降9.56pct；所得度4.82%，同减0.75pct。但22Q1母公司业绩环比显现出来显著回落，毛额度重回24%，同增3pct、环比强化8.39pct，所得度9.58%，同增0.67pct、环比强化4.76pct。

母公司现金流和货币银行贷款表现充足。2021年母公司现金流始终依然局面，2021年经营娱乐活动现金流所得12.5亿元，同增6%。母公司帐面货币银行贷款91亿元，同增44%。

合同负债经济总量平衡，融体经济总量再创文化史创出。（1）电源末端2021年母公司构建营业收入42亿元，同增4%。2021Q4受兰州非典制约，母公司电源交付给、出货容许，导致2021Q4经济总量缩水，2021Q4母公司销售额23亿元，同增仅为5%。但2021年母公司合同负债60亿元，同增15%，可见电源交货始终依然局面。（2）融体末端母公司2021年销售额25亿元，同增27%，继续依然激增局面。2021年母公司利器直接融119拟于，同增34%，投运直接融69拟于，同增46%。2022Q1秦风融体直接融70拟于以上（下半年为投运重机枪），同增20%，创文化史创出。（3）工业免费末端2021年母公司构建营业收入36亿元，同增77%，依然极低激增。

铁矿石22年制约下半年边际降低，融体利润水平下半年随着规模效应和项目质量强化依然稳中有升。（1）电源末端21年母公司毛额度19%，同降6.5pct，主要系铁矿石及人工运输成本较20年上半年激增。（2）融体末端21年母公司毛额度20%，同增1.4pct，我们判别与附加直接融规模效应、以及母公司附加项目在表面上现金流严控有关。（3）工业免费末端21年母公司毛额度17%，同减0.5pct，基本上依然平衡。

盈余预见、市价与分级：传统电源主业激增平衡，工业免费方式在创新成效显著，融体产业海外投资力度大幅提高，经济总量居行业前列，在此之后有望拉出母公司业绩较慢激增。我们预见母公司22-24年销售额126/154/188亿元。22年沿河制造与银行贷款阻碍较大，上游铁矿石与人工运输成本加强幅度大得多，小幅缩水22年归母销售收入至10.92亿元，较前次预见-1%，23年下半年运输成本承压加强，小幅上调23年归母销售收入至13.79亿元，较前次预见+3.6%，附加24年归母销售收入预见17.3亿元。完全一致22-24年EPS分别为0.63/0.80/1.00元，完全一致PE为11x/9x/7x，维持“买入”分级。

效用提示：沿河制造力缩水；交货监督预期远不如期望；融体海外投资经济总量缩水。

金融机构之星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，中金母公司丁健学术研究员团队对该股学术研究十分深入，近三年预见准确度均值为74.14%，其预见2022亚太区分属销售收入为盈余11.25亿，根据人口为120人换算的预见PE为13.05。

最新盈余预见明细如下：

该股在在90年内共有3家机构得出分级，买入分级2家，特征性分级1家；即使如此90年内机构要能均价为10.9。金融机构之星市价分析物件显示，陕鼓动力（601369）好母公司分级为3星，好价格比分级为3.5星，市价综合分级为3星。(分级区域内：1 ~ 5星，最高5星)

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